可转债研究:2015年国债发行,哪些你需要关注?
要点
随着两会确定了地方政府债的融资额度结合财政部此前公布的国债发行计划我们认为以下要点值得关注:l 2015年关键期限国债发行量将明显增加估算增量约1800亿。
根据财政部国债发行计划2015年关键期限(加上50年期)国债共发行51期相比2014年增加7期3年期增加3期、5年期增加4期其余期限发行数量与2014年持平。中等久期的债券发行期数增加有利提高市场成交活跃度进而有助于建立完善国债收益率曲线体系。
假设2015年关键期限国债发行规模与2014年大体持平(即1年期220亿其余280亿50年期260亿)可以算得2015年关键期限国债的发行量将达到13260亿相比2014年增加约1800亿。具体到月度国债发行的增量主要出现在3季度关键期限债券将比2014同期多发行约1400亿。
非关键期限国债的发行数量可能下降安排在4月、10月、12月的概率较大。除了关键期限2014年还发行了2年、20年和30年的记账式国债7期共计约1800亿。考虑到记账式国债以往每个月最多安排6期多数为4/5期而今年关键期限国债发行期数明显增加非关键期限国债发行的数量可能会有所下降。根据发行数量和去年的安排情况看4月、10月、12月发行非关键期限国债的概率最大。
2015年国债净融资量大体与去年持平上限估计超出去年约1000亿。如根据前文的推算今年发行三期非关键期限国债(每期260亿)那么今年国债净融资量为8814亿与2014年国债净融资量基本持平(其中贴现国债按照8期1200亿;储蓄/凭证国债发行3500亿)。如果按照2014年发行7期非关键期限的国债计算那么2015年国债净融资量将再增加1000亿左右达到9800多亿这样全年将发行记账式附息国债58期发行会相当密集因此更可能是一个上限值。l 地方政府债净融资量相比去年增加近10%增量约300亿。
2015年地方政府债发行量将增加1000亿至5000亿但地方政府债务到期量也明显上升2015年估计净融资量为3286亿相比2014年增加280亿增幅有限。合计国债加上地方政府债券今年净融资量相比去年的增量大约在200—1300亿之间。
债券一二级市场存在联动效应通常认为一级市场发行量较大时会吸收较多资金从而对二级市场造成负面影响。但我们更倾向于认为一级市场的影响更多的是影响利率的波动并不会改变趋势。因为1)历史情况2014年国债发行量大于2013年(净融资量相近)但二者的走势却大相径庭;2)影响利率的根本因素仍是经济基本面。国债发行赤字上升如果不能扭转经济的运行路径那么也很难影响二级市场利率的走势。