作者：曾荣
来源：一张图研报
年前朋友请我帮个忙，给他们新团队讲一下《中国债券品种分类》，要简约而全面，严肃而活泼，还得好记。
我家信评组长风少爷听闻，觉得：easy啊！抬手就给写了13页的PPT，还现场路演了一遍。
朋友团队听后反馈：初时甚秒，条理清晰，但过后思之，唯能记取十之一二。
这怎么行？办得不到位啊！所以过年值班的时候，我铺开桌子一般大的宣纸，又画了下图：
朋友阅后甚喜：蠢萌可爱，复印后贴于工位，查索便利，然too繁，仍不能记。
嘿呀呀！我就不信了！
陛下，您给我坐稳了！
中国债券，种类庞杂，且与西域他国殊异，容臣以“后宫嫔妃”喻之！
不错，作为买方，您现在就是债市的皇上了，所有品种的债券都是您的后宫，此刻都在等着您下单翻牌子，由于历代后宫制度也是不断演化的，臣就参考清康雍乾三代体制讲了，或者您看过《甄嬛传》那也是一样的。陛下的债市后宫，共分为九个品级，依次为：
1在这宫里位份最尊的，自然是皇后——国债！
您的第一任皇后，名叫“人民胜利折实公债”，年便入宫了，然奈何福薄，薨于年。自此直到年，中国政府再未发行任何国债，中宫空悬23载，也是长情啊！
您的第二任皇后，年入宫，但国之初立，百废待兴，直到年，皇后的寝宫“银行间债券市场”方才建成。到了年，皇后也可居于“交易所债券市场”（修葺后重新入住），实现了如今跨两宫居住的现状。
当然，国债娘娘也是偶尔住一下行宫“柜台债券市场”的。
要说这宫里的位份，绝不是看脸的，看的是出身。皇后的父亲（发行人）乃是内阁大学士“财政部”！
截止年12月30日，国债娘娘的存量余额为11.98万亿，占整个债市存量的18.64%。国债娘娘颜值虽然不高（收益率最低），但胜在贤良（免税）。
而且翻皇后的牌子（发行），那是政治任务，根本不是皇上说了算的（买入），年初就要早早定下计划，每月定时、定期限发行，风雨无阻。
若是赶上哪天，国债娘娘准备好了，陛下竟不给力，造成流标了，那简直是震动国本的大事，不仅要择时补齐，还得昭告天下，为什么流标了？皇上怎么就不行了？！！是不是得用药啊？
2地位仅次于皇后的，是皇贵妃——央票！
我刚刚说过出身最重要吧？皇贵妃的生母（发行人）乃是长公主“中国人民银行”，执掌货币政策大权，在资本市场，可谓呼风唤雨，四海八荒无不尊称一声“央妈”。
央票娘娘早在年就入宫了，但初时年幼，未获重视，但到了年，忽蒙圣宠，一跃成为公开市场操作的主要工具。
最得宠的时候，每周发行两次，整个市场莫不以周二、周四央票发行数量多寡，收益率上下马首是瞻。
但当时的情况是，人民币升值背景下的外汇持续流入，央票起到了回笼货币的作用，自然一时风光无两，甚至压倒皇后国债。但随着周期的逆转，如今已是人民币贬值背景下的外汇持续流出时期，秋扇见捐，自然恩宠不再了。
央票娘娘也于年遁入空门（不再新发）。
近两年入市的小交易员们，闻听央票娘娘名讳，竟有不知为谁的了。需晓得风水轮流转，不定哪一天，央票娘娘回宫了，照样是皇贵妃！
3位列第三等是贵妃“政策性金融债”，共有三人——国开债、农发债和进出口行债
三位贵妃皆系出名门。
国开债的父亲（发行人）是工部尚书“国家开发银行”。
农发债的父亲是户部尚书“农业发展银行”。
进出口行债的父亲是鸿胪寺卿“进出口银行”。
这三家银行都是国务院直属的政策性银行，虽名为银行，却执行国家政策，背靠国家信用。因此三位贵妃，与皇后国债，皇贵妃央票一样，都是妥妥的利率债。而那些普通银行发的普通金融债（回头我们会讲到），不过是信用债贵人罢了！（wind把这两种都归在金融债项下，但实不可同日而语。）
那么现在猜猜看，三位贵妃当下谁最受宠呢？
必须是国开债啊！
我们就看近两年10年国开、农发、进出口债的收益率走势图吧，在同样的市场条件下，国开债总是要压农发、进出口一头的！
（三妃争宠图：价格压一头，自然对应着收益率曲线在下方）
政策性金融债目前存量为12.2万亿，占整个市场债券余额的18.97%，就是说她仨加起来，是战胜了皇后国债的！
毕竟妻不如妾嘛！
4如今妃位上坐着的叫做“地方债”
普天之下皇后只许有一人，皇贵妃也只有一人，贵妃稍多点，也限三人。但地方债就没有硬性规定了，多少都可以，凡有财政收入的地方政府及其公共机构，都可以送女入宫，得“妃”位。
第一批允许送女入宫的是上海，浙江，广东、深圳，在年，当时还叫试点，但到了年，哪个地方大员不在皇宫里圈点钱啊，“地方债妃”已有滥觞之势了。
对于地方债是否是利率债，我跟风少爷颇有争执，我觉得目前为止，地方政府的信用仍然算是国家信用，且看它那么低的发行利率，也证明市场当她是利率债。但风少爷认为，凡是需要评级的，哪怕全是AAA，那也是信用债。
好吧，听起来好有道理，我竟无法反驳。
不过需要注意的是，地方债是免税的，这是跟国债一样的地位啊！连国开她们姐儿几个那么得宠，都得缴税呢！所以地方债目前存量已有10.63万亿，占比16.53%，大有后来居上之势哦！
5嫔位上是个特别特别的人——铁道债
铁道嫔的全称是“中国铁路建设债券”，父亲原是“铁道部”，年改封号为“中国铁路总公司”。
既然出身不过是区区一个公司，那就应该是信用债啊！而且从年入宫以来，铁道嫔的身份也确实一直叫企业债来着。但如果是企业债，那就该是位份最低的官女子才是，凭什么封“嫔”啊？
这你就有所不知了，话说，年之前的铁道部，那可是国务院的组成部分，就是国家的公共机关，地位比国开行他们还高，而年改组为“中国铁路总公司”后，为了不委屈铁道嫔，央妈还特意下了一个旨，昭告天下，封铁道嫔为“政府支持机构债券”！
铁道债当然也有评级，就是顶着头儿的AAA啊！如果再要细分的话，你还得在AAA上给个+，凸显其尊贵。去年底规模应该在1万亿吧。
皇后“国债”、皇贵妃“央票”、贵妃“政策性金融债”、妃“地方债”、嫔“铁道债”构成了后宫的主位，也就是高阶后妃，她们都背靠着国家信用。
如果最严格来讲，无风险利率就单指国债。
但考虑到国内的实际情况，国债、央票、政策性金融债都是实打实的“利率债”，国在我在，我黄国亡！
但再宽泛一点来说，地方债，铁道债也算得上是擦边的利率债吧。
下面介绍低级嫔妃——信用债了，低级嫔妃人数众多，品类复杂，非债券市场实操人员可以撤离了，但战斗人员务必留下，咬牙坚持！内含宫闱秘史哈！6在低级嫔妃里，排名最高的是贵人——银行债券。
商业银行，素来被认为是央妈的亲儿子，在中国的政治、经济中，那也是有一定地位的，也能在一定程度上左右朝局。所以他的女儿嘛，当然要封为贵人。
依次获准入宫的四位贵人分别是：次级债年、商业银行金融债年、二级资本债年、绿色金融债年。
但四个都不得宠，基本以银行互相持有为主。也就是说如果皇上您在御花园“二级市场”溜达，基本上看不见也想不起来这四位贵人。
四位贵人的规模加在一起才2万多亿吧。
但是！
注意我要说但是了！
商业银行觉得，这可不行啊，靠着这四个不招待见的孩子，我怎么振兴家业？！怎么增强主动负债能力？
于是连忙把自己豆蔻年华的小女儿“同业存单”献了上来！
这几年来货币基金大行其道，银行短期理财也蓬勃发展，“同业存单”真可谓生逢其时，恰是只有1个月~1年的花苞一样的年纪（期限），“同业存单”一跃成为后宫新宠，存量支数已有多支，占所有债券支数的27.85%，稳居第一；而规模也达6.27万亿，占比9.75%。
不过呢，“同贵人”最近被央妈长公主盯上了，觉得这小蹄子甚是孟浪，没规没矩，立意要整治于她，估计未来规模涨势有可能大不如前。
7常在——非银金融债
说非银是央妈的干儿子都抬举非银了，我们大概是“央妈”的后儿子。所以后儿子生的女儿嘛，唉，入宫做了常在的，目前只有三位：证券公司次级债、保险公司次级债、保险公司资本补充债。（注意：证券公司发的公司债，短融，我没把她们归于此类。）
是的，陛下，您没见过她们，她们加起来存量规模也就多亿，在银行间，这点子量，您咳嗽一声，她们的镜头就错过去了……
5答应——公司债
其实答应“公司债”和官女子“企业债”作为后宫的最低等级，出身上并没什么大区别，老爸都是老百姓——具有法人地位的非金融企业。
只不过“答应”的老爸原来都是上市公司，但现在也放开了。
那么最大的区别就剩下了在选秀（审核发债资格）的时候，公司债的教引嬷嬷（监管机构）是证监会，而企业债的教引嬷嬷是发改委。
说到选秀，我多讲几句，公司债和企业债作为后宫的底层，拼爹也拼不了，就只好拼自身条件了。选秀必须经过严格的健康审核，教引嬷嬷得把待选秀女们脱得光光的，眼耳口鼻发、臂肩胸腿脚，一顿盘查，发现财务指标也都合格啦，资金投向也合理呀，老爸近年来也没犯过啥错误啊，方可入选。
当然，也有时候教引嬷嬷突然不高兴了，大喝一声：房地产企业不可以发公司债！秀女们就得灰溜溜地回家去，没地方争辩的。
而被选中的当然是高兴啦，这在老百姓家是光耀门楣啊！
但也不是选中的秀女就一定都能获得圣宠，还要看入宫当时，皇上心情如何，要是像去年11月那样债灾，导致流拍了，也就流拍了。侬还能咋地？侬以为谁都像皇后娘娘那样尊贵，一人流拍，全国吃药啊？
当然啦，要是秀女的颜值（收益率）极高，还是能激发皇上兴致的！侬发个10%试试！吾皇就是架不住高收益率勾引啊！
原本“答应”就只有公司债，但后来可转债、可交换债一对小姐妹来了，也划入公司债门类。
公司债合计大约有3万亿。
9后宫地位最低的叫官女子——企业债
“企业债”三个字大概是债券分类里最容易让人混乱的一个词。
因为最开始，中国债市后宫里就两种债——国债和企业债。
但是后来陆续发了上面说的那些品种，债市大类划分就变成了利率债和信用债，但仍有不少老臣子习惯把信用债叫做企业债。也就是说把公司债什么的，一股脑的归在了企业债名下。
再之后，后宫迎来了一批小鲜女，最小的3~9个月，叫超短融；中间的1年，叫短融；最大的也是不过3~5年的中票。这批官女子也统统被叫做“企业债”，但问题是，7~10的企业债只有一个名字就叫“企业债”啊！（其实，还有个背景复杂，表里不一，有中国特色的“城投债”小主，真是一言难尽，我们还是日后再详说吧，今儿就不要继续增加难度了。）
陛下，听到这里，您已经疯了吧？还是看图吧：
嗯，简单来说，就是这么个情况。
只不过呢，我刚刚不是说企业债的教引嬷嬷是发改委么？现在只有最下层这个企业债的教引嬷嬷是发改委了，超短融，短融，中票的教引嬷嬷都改成了银行间交易商协会了。
看完了这九等，陛下以为后宫女子，您已尽识了？
错！
还有两位非常重量级的人物，不便归入以上各类。
一位是大明湖畔的夏雨荷——私募债；一位是番邦进贡的香妃——资产证券化。为什么说私募债是夏雨荷呢？
因为她不是通过选秀选上来的，是皇帝私下里钦点的。优点是特别的漂亮（高收益率），但缺点是没有经过教引嬷嬷（监管）的严格审核。
私募债分为三种，交易所上市的中小企业私募债（有时就直接叫她私募债），银行间上市的PPN（也称银行间私募债），最后是交易所上市的私募可交换债。
当年第一个入宫的是中小企业私募债，引得万人空巷，争相睹其芳容。她虽未经选秀审核，但往往有干爹（担保人）保荐。
但以色侍君者，能得几时好？
年中国债市违约元年，也是自中小企业私募债始发。
但私募违约，好比皇上得了花柳病，从来都是隐晦的，所以时至今日，也没有详实数据统计出，到底多少“夏雨荷”出了状况。（倒是公募债，违约19支了。）
老臣万望陛下以此为戒，保重龙体，重视信评，勿为高收益所惑。
PS：最近，私募债单独的寝宫“机构间私募产品报价系统”落成了，这是要金屋藏娇的架势么？至于香妃，故事就更曲折了。
话说，上个世纪六、七十年代，美国债市的后宫里来了两位美人儿，MBS和ABS。
MBS，全名叫Mortgage-BackedSecurity，翻译为“抵押支持证券”，就是把住房抵押贷款打个包，根据贷款包里还本付息的现金流，发行债券。
ABS，全名叫Asset-BackedSecurity，翻译为“资产支持证券”，一般是以汽车贷啊，租金啊，景点门票啊为现金流，发行的债券。
要说这个MBS有多牛，年前夕，她已经是美国债券市场存量第一的债券品种了，远超皇后国债，就是美国债市的皇贵妃啊！
那几年，我们国家就难免眼气啊，听说美国有个美人儿，多么聪慧，尤善盘活银行资产，更能福泽百姓，新添房奴无数。
于是，国开行和建行体贴圣意，按照美国的标准，打造了“信贷资产支持证券”和“住房贷款支持证券”送入后宫。
可是吧，这个资产证券化，长得实在是太洋气了，陛下一时看不惯，所以发展缓慢，很少有侍寝的机会。
岂料不多时，08年次贷危机来了。
美国MBS顷刻沦为祸水红颜，为万夫所指！先是说她害死了美国最大的两家政府支持机构房利美和房地美，接着说她把美国，欧洲，乃至全世界都拖入了金融危机的旋涡。
中国当时吓坏了，我勒个大去的，这是妲己褒姒之流啊！
赶紧打入冷宫！
真是“龙颜一怒峨眉死，御剑封还血带花”！
不过呢，这妖姬却没死透。
年，又从冷宫出来了，还变作三生花。
分别是银监会嬷嬷主管的ABS（全名：信贷资产证券化），证监会嬷嬷主管的ABS（全名：企业资产证券化），和交易商协会嬷嬷主管的ABN（资产支持票据）。
三姐妹存量余额加起来如今也破万亿了！
要知道，能从冷宫杀回来的，可都不是一般战士啊！中国债市的未来会不会变成香妃“资产证券化”的天下呢？还真不好说。
至此，老臣已经把陛下的后宫梳理了一遍了，多字啊！累死老臣了！
那么陛下到底想好了没有，您今儿打算翻谁的牌子呢？
雷区今日风险警示：银鸽投资等，详情请参阅雷区。